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    “降息組合拳”落地 央行貨幣政策框架改革推進

    2024-7-28 12:49

    摘要: || 7月22日,全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價:1年期報3.35%,上月為3.45%;5年期以上報3.85%,上月為3.95%。 || 7月22日,在公布LPR的同時,央行宣布對公開市場操作(OMO)和中期借貸便利(MLF)進行調(diào)整。 ...


    || 7月22日,全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價:1年期報3.35%,上月為3.45%;5年期以上報3.85%,上月為3.95%。

    || 7月22日,在公布LPR的同時,央行宣布對公開市場操作(OMO)和中期借貸便利(MLF)進行調(diào)整。即日起,公開市場7天期逆回購操作(下稱“7天期逆回購”)調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標,且操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。對于有出售中長期債券需求的MLF參與機構(gòu),可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。當日下午,央行更新常備借貸便利利率(SLF)表,自2024年7月22日起,隔夜、7天、1個月SLF分別調(diào)整為2.55%、2.70%、3.05%,均下調(diào)10個基點。業(yè)內(nèi)人士表示,SLF是跟隨上午的OMO下調(diào),幅度也一樣,主要是為了保持利率走廊穩(wěn)定。

    || 7月25日,央行在以固定利率、數(shù)量招標方式開展了2351億元逆回購操作。此外,以利率招標方式開展2000億元中期借貸便利(MLF)操作。其中,公開市場7天期逆回購操作利率為1.7%,在7月22日已下調(diào)10個基點;MLF中標利率為2.3%,較7月15日MLF操作中標利率下調(diào)20個基點。在慣例每月15日開展一次MLF操作的基礎(chǔ)上,央行在7月25日又增加了一次MLF操作窗口,加之前期已宣布視情況開展臨時正、逆回購操作,都表明央行保持流動性合理充裕,鞏固經(jīng)濟回升向好的態(tài)度堅決。

    || 7月25日,中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中國郵政儲蓄銀行(下文簡稱“工農(nóng)中建交郵”)等國有大行主動下調(diào)了存款利率。在公開市場操作利率、LPR下降僅僅相隔3個工作日,大型商業(yè)銀行就下調(diào)存款掛牌利率,體現(xiàn)出存款利率市場化調(diào)整機制作用有效發(fā)揮,商業(yè)銀行市場化定價的能力進一步增強。

    多位分析人士指出,7月LPR降息符合市場預(yù)期。央行祭出“降息組合拳”,公開市場操作利率(OMO)、貸款市場報價利率(LPR)、存款利率和MLF利率接連下降,有助于進一步降低實體經(jīng)濟綜合融資成本。

    LPR降息落地

    7月22日,全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價。LPR下調(diào)的同時,發(fā)布時間也有改變。為加強預(yù)期管理,促進LPR發(fā)布時間與金融市場運行時間更好銜接,自2024年7月22日起,央行將LPR發(fā)布時間由每月20日(遇節(jié)假日順延)上午9:15調(diào)整為9:00。

    這是今年以來LPR的第二次調(diào)整。今年2月,1年期LPR未發(fā)生變化,5年期以上LPR報價大幅下調(diào)25個基點。

    在中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬看來,多重因素考量下,7月LPR報價實現(xiàn)10個基點下調(diào)。一是跟隨7天逆回購利率下調(diào),通過金融市場逐步傳導至實體經(jīng)濟。二是融資需求偏弱下,需以價的下行平衡量的適度擴張。三是降低存量貸款利率,緩解按揭早償壓力,穩(wěn)定居民信用。四是提高貸款報價質(zhì)量,減少偏離度,更好反映市場供需。五是叫!笆止ぱa息”等帶動銀行負債成本改善,為LPR下調(diào)創(chuàng)造一定空間。

    LPR是由20家報價行每月根據(jù)其對最優(yōu)質(zhì)貸款客戶的貸款利率,按市場化原則報價,經(jīng)全國銀行間同業(yè)拆借中心算術(shù)平均得出的報價利率。LPR報價下調(diào),或?qū)悠髽I(yè)和居民貸款利率進一步下行。

    在LPR降息的同時,央行推出利率管理組合拳,對OMO和MLF進行調(diào)整。7月22日,央行宣布,為優(yōu)化公開市場操作機制,從即日起,公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標。7天期逆回購利率下降,由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。

    LPR和MLF利率逐步脫鉤

    在2019年8月,LPR新報價機制正式推出以來,MLF操作利率一直是LPR報價的定價基礎(chǔ),LPR=MLF+基點。

    7月15日,央行的MLF利率并未發(fā)生變化,而在7月22日,逆回購操作利率與LPR同日下調(diào)。多位分析人士指出,LPR和MLF利率逐步脫鉤,二者關(guān)聯(lián)性下降。

    6月19日,央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上首次提出,央行政策利率的品種還比較多,不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)系也比較復(fù)雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率,目前看,7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理順由短及長的傳導關(guān)系。

    潘功勝同時表示,持續(xù)改革完善貸款市場報價利率,針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題,著重提高LPR報價質(zhì)量,更真實反映貸款市場利率水平。

    在此背景下,MLF的政策利率色彩和作用或?qū)⒅鸩降乇蚍治,過去央行通過MLF等來釋放流動性,投放基礎(chǔ)貨幣,未來可能主要通過降準或者央行購買國債來實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。MLF量逐步萎縮以后,其自身的政策利率地位也會隨之削弱,當政策能夠有效引導中段利率的時候,不排除MLF最終會退出歷史舞臺。

    央行月內(nèi)第二次開展MLF操作

    7月25日,央行月內(nèi)第二次開展MLF操作,操作量2000億元,并明確采用利率招標方式,本次中標利率2.3%,較前次下降0.2個百分點。接近央行人士指出,此次增開MLF操作滿足了金融機構(gòu)的中長期資金需求。

    本次加場MLF操作臨近月末,金融機構(gòu)流動性需求明顯增加,貨幣市場利率有一定上行壓力,7月24日銀行間隔夜和7天回購利率都在1.75%附近,較央行7月22日降息當天高9個和4個基點。

    同時,Wind數(shù)據(jù)顯示,央行8月15日將有4010億元MLF到期。部分MLF參與機構(gòu)的交易員也提到,他們在此次需求報送中前瞻考慮了下個月的到期量,甚至考慮了央行可能的賣出國債操作。央行此次MLF操作凈投放2000億元,較好滿足了金融機構(gòu)的流動性需求。

    值得注意的是,本次MLF操作明確采用利率招標方式,即參與機構(gòu)在投標時可以選擇多個利率,最終的中標結(jié)果也更能反映資金供需狀況。本次MLF操作的中標利率為2.3%,較前次下降20個基點,呼應(yīng)了本月22日央行7天期逆回購降息10個基點,且都是2023年8月以來首次調(diào)整。

    接近央行人士指出,中標利率將更好反映市場利率情況。從實際效果看,本次MLF利率適度下行,較好地彌合了與同業(yè)存單等市場利率的差異。本次MLF操作安排在LPR報價后,還體現(xiàn)了淡化MLF利率政策色彩的意圖。

    MLF操作時點調(diào)整的過渡期內(nèi),金融機構(gòu)需更加關(guān)注月中流動性情況。有關(guān)專家還表示,若未來MLF均延后至每個月的25日操作,由于存量MLF仍在月中15日前后到期,加之月中還有稅期等其他影響因素,金融機構(gòu)將面臨流動性管理的新考驗。不過,近期央行在優(yōu)化公開市場操作機制方面已儲備多項舉措,包括7天期逆回購以固定利率、數(shù)量招標方式更好滿足機構(gòu)需求,增設(shè)臨時正、逆回購操作應(yīng)對市場突發(fā)情況,醞釀國債買賣操作等,預(yù)計央行還將綜合運用上述工具,繼續(xù)保持流動性合理充裕,引導市場利率圍繞央行政策利率平穩(wěn)運行。

    大行再度下調(diào)存款利率

    7月25日,根據(jù)資金供求變化和自身經(jīng)營需要,工農(nóng)中建交郵等國有大行主動下調(diào)了存款利率。其中,活期存款下調(diào)了0.05個百分點,通知、協(xié)定和一年期及以內(nèi)定期存款利率下調(diào)了0.1個百分點,二年期及以上定期存款利率下調(diào)了0.2個百分點。

    2022年4月,人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制,督促銀行參考市場利率變化,合理調(diào)整存款利率水平。截至2023年,主要銀行在存款利率市場化調(diào)整機制作用下,已先后四次主動調(diào)整存款利率。

    業(yè)內(nèi)人士表示,本次工農(nóng)中建交郵等國有大行主動下調(diào)存款利率,是基于前期1年期LPR下降,以及國債收益率等市場利率走勢所自主決定的,是存款利率更加市場化的體現(xiàn)。2021年6月份以來,主要銀行1年期、3年期存款利率分別累計下調(diào)0.5、1.7個百分點。

    權(quán)威專家表示,調(diào)整優(yōu)化存款利率,有利于穩(wěn)定銀行負債成本,提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟可持續(xù)性。此外,預(yù)計此次調(diào)整對普通儲戶影響有限。以存款本金10萬元為例,一年期定期存款每年利息減少100元。居民還可通過柜臺債、理財、基金等方式,多元化資產(chǎn)配置,資產(chǎn)綜合收益不會受到大的影響。

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