今年上半年，債券基金稱得上是“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”，普遍年化有3%~4%的回報(bào)，收益還不錯(cuò)。不過(guò)，最近情況似乎出了點(diǎn)變化——7月1日，央行宣布要借券做空債市，30年國(guó)債大跌了1.1%，不少小伙伴的債基也跌了。

債基怎么跌了

上半年，債券基金的表現(xiàn)相當(dāng)耀眼：99%取得了正收益。短債、長(zhǎng)債基金的平均收益，集中在年化3%~4%的區(qū)間。在股市低迷、信托暴雷的時(shí)代，債市算是一個(gè)不可多得的好去處。

但資金都這么想，可就有問(wèn)題了——

一來(lái)，市場(chǎng)利率降得太快，匯率有壓力�，F(xiàn)在，10年期國(guó)債利率低于2.3%、30年期國(guó)債利率破了2.5%，都是有記錄以來(lái)的最低值。而大洋彼岸的美國(guó)，十年期國(guó)債收益率還有4.6%。利差一直增加，人民幣的壓力也很大，最近離岸匯率跌破7.3，又來(lái)到比較關(guān)鍵的“防守區(qū)域”。

二來(lái)，有人杠桿買債券，暗藏風(fēng)險(xiǎn)。利率和債券價(jià)格是反向關(guān)系：利率漲，債券跌；利率跌，債券漲。其中，長(zhǎng)期債券對(duì)利率的變化更加敏感，跌起來(lái)厲害，漲起來(lái)也兇。比如去年十年期國(guó)債收益率從2.7%跌到2.25%，十年期國(guó)債基金上漲了5%，而30年期國(guó)債基金的漲幅達(dá)到了14%。

現(xiàn)在沒(méi)啥資產(chǎn)可投，一些個(gè)人和機(jī)構(gòu)，就看上了安全性拉滿的長(zhǎng)期國(guó)債，抱團(tuán)買買買。但這樣的風(fēng)險(xiǎn)也是很高的，多數(shù)買家的錢，以短期資金（理財(cái)、借款）為主，買長(zhǎng)期資產(chǎn)有“期限錯(cuò)配”的問(wèn)題。也就是說(shuō)，一旦債市波動(dòng)加大，比如利率上升，這些機(jī)構(gòu)很可能會(huì)虧損，給金融系統(tǒng)帶來(lái)潛在的隱患。

去年，美國(guó)的硅谷銀行就因?yàn)橄攵鄴挈c(diǎn)，用客戶的短期存款，購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債。結(jié)果美聯(lián)儲(chǔ)加息，引起長(zhǎng)債價(jià)格大跌，硅谷銀行因?yàn)槟貌怀鲎銐虻馁Y金償還客戶，最終資不抵債、破產(chǎn)倒閉。最近，央行重提硅谷銀行事件，多次提示風(fēng)險(xiǎn)。

但口頭警告沒(méi)啥效果，債市依然火熱。7月1日，央行動(dòng)手了：決定向一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這有點(diǎn)像股市中的“融券”操作：先借“券”：找銀行借入國(guó)債；再賣出：把國(guó)債拿到二級(jí)市場(chǎng)賣掉；后還“券'：最后再低價(jià)把國(guó)債買回來(lái)還給銀行。理論上，國(guó)債供給增加，價(jià)格就會(huì)下跌，國(guó)債收益率就會(huì)上升，進(jìn)而穩(wěn)住匯率。

目前，央行官宣了第一步。雖然還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性賣出的動(dòng)作，但市場(chǎng)都感受到央行動(dòng)真格了，所以債市降溫。

債券還能買嗎

一方面，支持經(jīng)濟(jì)的大方向沒(méi)變。

上個(gè)月，央行行長(zhǎng)表態(tài)：“貨幣政策的立場(chǎng)是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持�！毕掳肽臧才帕瞬簧偬貏e國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃，利率真要上升太多，也會(huì)增加財(cái)政部的還債壓力。所以，央行的操作，更像是敲打下市場(chǎng)，讓利率別降得太快。

另一方面，也別隨便挑戰(zhàn)央行。央行旗下媒體《中國(guó)金融時(shí)報(bào)》4月提到：“從疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后的市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)踐看，2.5%至3%是10年期國(guó)債收益率的合理區(qū)間�！蹦壳�，10年期國(guó)債收益率是2.2%。如果市場(chǎng)“不聽(tīng)話”還要降，央行的“子彈”也是挺充足的：

根據(jù)華泰證券測(cè)算，一級(jí)交易商可供借出的國(guó)債大概在8萬(wàn)億左右，國(guó)債的單日二級(jí)成交量在4000~5000億之間。

如何安排手中的債基

首先，別投機(jī)超長(zhǎng)期債券。央行這次點(diǎn)名的，是長(zhǎng)期債券的收益率太低了，像是10年以上的國(guó)債。如果你手上有相關(guān)的標(biāo)的，并且打算一直持有到期，每年穩(wěn)定收息，那沒(méi)啥問(wèn)題；但要是想要低買高賣賺差價(jià)，可得小心了，接下來(lái)估計(jì)沒(méi)啥大幅上行空間了，不妨見(jiàn)好就收。

其次，根據(jù)自己的需求，做好“長(zhǎng)短搭配”。我們平時(shí)買的債券基金，期限沒(méi)那么長(zhǎng)，一般是短債基金，主要投資一年內(nèi)到期的債券；而中長(zhǎng)期純債基金，主要投資3-10年內(nèi)到期的債券。假設(shè)利率真的上行，它們受到的影響也沒(méi)那么大。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去五年，短債和長(zhǎng)債基金的年化收益在3%~3.5%之間；遇到熊市呢，出坑期在1個(gè)月~10個(gè)月不等。所以買賣時(shí)，不用過(guò)度關(guān)注買入時(shí)機(jī)，考慮自身的資金需求就行。中長(zhǎng)債基金雖然收益高一些，但波動(dòng)也相應(yīng)大一些。萬(wàn)一買在高點(diǎn)，出坑的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。